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回顾2020年至今,铜价呈V型走势。自2020年初国内外疫情爆发以来,恐慌导致各大资产全线下跌,上海最低铜价达到35480元/吨,LME3三个月最低铜价达到4371美元/吨。为了应对疫情造成的经济下滑,各国政府纷纷开闸放水,全球流动性异常充裕。与此同时,疫情造成了铜市场的阶段性供需不匹配,海外疫情持续,一些矿山暂停或减少经营,铜矿和电解铜产量下降,铜价开始持续上涨。5月10日沪铜主合同价触及78470元/吨,2011年2月15日超过77280元/吨,成为历史第二高点。5月10日LME 3 3个月铜价触及10747.5美元/吨,创历史新高。

根据对2020年至今铜价的回顾,我们发现伦铜和沪铜已经进入历史高位区间。与历史相比,以伦通为例,2008年金融危机后的2011年2月,上一次价格高点达到峰值,受美国量化宽松政策推动的全球流动性泛滥影响,之后大幅回落。直到美国第三轮QE开始,更高的水平下降了30%以上。因此,通过分析2011-2013年铜价的宏观因素,探索前一周期铜价与美联储货币政策的内在关系,有助于判断当前通胀预期背景下市场前景的趋势。

我们认为,本月的美联储FOMC会议极其重要,可能有两种情况:

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1.如果6月份的FOMC会议上调隔夜逆回购利率,在一定程度上表明美联储有意控制目前的通胀形势,并有收缩的趋势,铜价将出现高位回调。鉴于本周期美国就业较上一周期复苏较好,上一周期可能不会出现超过30%的大幅下降。参照前一周期铜价走势,判断LME铜价已回到8700美元/吨区间位置,沪铜已回到65000元/吨区间位置。

2.如果6月份的FOMC会议没有调整隔夜逆回购利率,说明美联储对当前通胀仍持宽容态度,铜价可能再次波动。

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当前铜价走势综述

1.铜价在疫情过后反弹,回到历史高位

回顾2020年至今,铜价呈V型走势。自2020年初国内外疫情爆发以来,恐慌导致各大资产全线下跌,上海最低铜价达到35480元/吨,LME3三个月最低铜价达到4371美元/吨。

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为应对疫情,2020年3月,美联储两次降息,联邦基金利率下降150个基点至0-0.25%。随后,2008年金融危机中使用的货币工具被迅速引入,并启动了无限QE计划。美国政府计划推出“2万亿美元财政刺激”计划,改革货币政策框架,提出新的货币政策评估框架,希望通胀在一段时间内平均上升2%,即采取“弹性平均通胀目标制”,提高通胀门槛,允许通胀率“适度”高于2%,而不立即采取收紧货币政策的措施。疫情基本得到控制后,中国将重心转移到经济重启上,辅之以大规模的政策刺激,包括加大对企业的减税和降本力度,提高赤字率,批准专项国债,增加专项政府债务额度。

在宽松的财政和货币政策的刺激下,全球流动性充裕。与此同时,疫情造成了铜市场阶段性的供需错配,海外疫情屡禁不止。一些矿山暂停或降低了生产,铜矿和电解铜产量下降

4月16日,中国第一季度GDP同比增长18.3%,为近30年来最高。5月27日公布美国第一季度GDP增长6.4%,符合市场预期。

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同时,经济复苏带动工业和就业的复苏。受疫情控制效果较好的影响,中国PMI首先反弹,回到“干线”,其次是美国,6月份反弹至疫情前水平。虽然疫情在2021年初再次反弹,但根据数据显示,美国Markit服务业的初始PMI在5月份达到历史新高。就业方面,压力逐渐缓解,总体趋势呈现积极趋势。

另一方面,在美国持续量化宽松政策的刺激下,美联储资产规模不断攀升至新高,M2总供给自2008年以来保持高位,联邦基金利率保持低位,隔夜逆回购金额大幅飙升。充足的流动性带来物价上涨,导致未来通胀预期。2021年5月28日,美国4月份核心PCE价格指数同比上涨3.1%,超过2.9%的预期,为1992年以来的最高水平。核心CPI价格指数同比上涨2.96%,增速为12年来最快。同时,10年期美国国债收益率居高不下,通胀预期持续上升。

尽管根据美联储的货币政策目标,在不立即采取措施收紧货币政策的情况下,允许通胀率“适度”高于2%。然而,随着通胀预期的上升,市场开始担忧。因此,在目前的量化宽松环境下,美联储未来的货币政策走向如何,铜价与美联储货币政策的内在联系是什么,都值得深思。

3.吸取历史教训,探索上一次量化宽松周期铜价与货币政策的内在联系

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